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家用电器与器具行业跟踪报告:全年内销增速45%基本无悬念 明年增长无需过忧

发布时间: 2017-12-20 14:22:53

投资要点:
产业在线发布11 月空调数据。2017 年11 月当月家用空调生产919 万台,同比增长9.8%,销售816 万台,同比增长8.5%。其中内销出货582 万台,同比增长10.1%。出口234 万台,同比增长4.6%。2017 年1-11 月家用空调累计生产13229 万台,同比增长30.7%,销售13213 万台,同比增长32.6%。其中内销出货8244 万台,同比增长49.2%。出口4969 万台,同比增长11.9%。

11 月空调内销高基数下仍保持稳增长,全年内销增速达45%基本无悬念。11月空调内销整体在基数抬高后仍然维持了10%的稳定增长,经销商补库存幅度环比收窄但同比仍高,另则从上游来看11 月空调上游压缩机排产状况仍好,产业在线旋转压缩机行业总产销量数据又攀新高,上下游同时印证空调高景气仍将持续。龙头公司来看,格力电器本月内销出货稳定同比增长6%,1-11 月内销累计市占率37.9%。美的集团内销出货增速放缓但同比增幅仍达11.4%,1-11月累计市占率提升4.5pct 至22.1%。综合来看空调市占率因几大企业出货节奏的不同而有所变动,但整体双寡头格局依然非常稳定。今年CR2 的同比提升基本源于美的去年休克疗法后今年重新“收复失地”。

11 月外销出货增速稳定(同比+4.6%),龙头外销稳定增长。四季度以来行业整体外销出货增速有所放缓,龙头仍维持稳定增长。11 月格力、美的、海尔及奥克斯外销分别出货52 万台、65 万台、10 万台及21 万台,同比增长8.3%、18.2%、23.5%及53.3%。空调外销同样维持着双寡头的稳定格局, 1-11 月空调外销累计CR2 提升1.2pct 至50.3%,其中美的提升0.6pct 至28.4%,格力提升0.6pct至22%。

行业明年整体增长无须过于忧虑。基于今年空调的高景气,市场目前普遍较为担心明年空调行业的整体增长。我们认为明年行业无需过于悲观,行业大概率仍有大个位数增长,龙头有望获得双位数增长。基于以下几方面原因:(1)终端需求高景气后行业进入新一轮补库增长。16 年行业整体去库存带来内销低基数,17 年地产推动+热夏效应迎来终端需求高增长,因此17 年的高增长并非是对需求的透支,而是低基数+终端需求爆发的双重原因所致。结合我们对企业库存状况的判断,我们认为17 年终端需求高景气后行业的补库存增长仍然有望延续至明年。(2)更新需求渐起削弱地产后周期影响。我们认为地产于情绪面的影响远高于基本面。以空调8 年左右的更新周期测算,17 年-19 年整体行业更新需求占比近60%,大大削弱了地产增速向下对行业整体销量的负面影响因此综上,在行业需求无需过于悲观基础上,龙头提价及集中度进一步提升保证收入端增速达双位数确定性高。

投资建议。我们预计空调行业全年内销出货增长45%基本无悬念,终端需求高景气后行业进入新一轮补库增长,空调版块整体安全边际仍高。预计空调行业高景气度支撑家电版块整体业绩向好预期不变,继续重点推荐白电龙头。个股方面:美的集团长期逻辑强劲,各项业务份额、均价、利润率改善空间明显,业绩实现高速增长确定性强,对应18 年估值14 倍,安全边际高,向上弹性大。小天鹅A 成长三阶段红利逐步释放, 基于行业增长及公司自身份额,均价,利润率的持续改善,未来三年保持25%以上增速确定性高,对应18 年估值21 倍。格力电器行业空间大,竞争格局优,估值有空间。对应18 年估值10 倍,且对标行业及国际处于估值折价,极具价值属性,持续重点推荐。 风险提示。终端需求不及预期。